股市传奇长篇：杰西·利弗摩尔(JESSE LIVERMORE)传奇一生

杰西·利弗莫尔是惧婪最欣赏的投机家，尽管他晚年贫困潦倒、妻离子散，但他仍是20世纪最伟大的投机家。很多成功的投机家都有共性，这个共性就是骨子里喜欢投机，愿意把投机当作一生的事业。或许有很多股市新手没听说过此号人物，今天就让惧婪来解析解析杰西·利弗莫尔吧！

1877 年 7 月 26 日，杰西·利弗莫尔（ Jesse Livermore ）生于麻州，家境穷困，父亲在新英格兰务农为生。生活现状不能满足年幼的杰西。父亲要他辍学，子承父业，才十四岁的他，选择了离家出走，去寻找一种可以改变现状的生活。

他启程前往波士顿，口袋里只装着母亲给的几块钱。他在Payne Webber公司找到一份抄黑板的差事，工资微薄，每个星期才领六美元。Payne Webber雇有行情收报员，坐在营业厅，行情收报机的股票报价一进来，就得尽快扯开嗓门大喊。利弗莫尔的新工作，是一听到报价喊出，赶紧将数字抄写在大黑板上。黑板盖满了这家经纪公司的整个墙面。

利弗莫尔在学校数学本来就很好，华尔街的报价行情，正好投其所好，尽可发挥所长。他天赋异禀，数字过目不忘，有如相片般牢记脑海里。其实，小时候在学校，他一年就念完三年的数学课程。他趁在Payne Webber上班之便，记住各种股票的价格和代号。他像渴马奔泉般，贪婪地研读行情，全神贯注紧盯着报价纸带。他也开始作笔记，把抄黑板时抄到的数字记下来，而且很快就发现，里面有一些型态跃然纸上。他在像日记般的笔记簿里记下几千笔价格变动，埋首研读它们，寻找那些特殊的型态。由此可见，利弗莫尔才十五岁，已经十分认真地研究股票型态和价格变化。

这个工作让他亲眼目睹股市里面的交投活动，以及人们如何参与市场。他注意到，大部分人的行为举止乱无章法，不照一定的规则计划去做，也不肯下工夫研究股市和它的走势，所以投资股市只赔不赚。

他的第一笔交易，是和朋友一起做的。他们凑了五美元，买百灵顿（ Burlington ）的股票，因为利弗莫尔的朋友认为这支股票会涨。他们在一家空壳证券商（ bucket shop ，译注：空壳证券商是指不诚实且未登记的证券经纪商，利用客户的资金，投机性买卖股票和商品，或者接受客户下单买卖，却未透过交易所进行交易）下单买卖。空壳证券商很适合拿小钱去投机。投机客基本上是赌股价下一步往哪里走。也就是说，这是非常短线的操作。你也不必真的拥有股票，才能放手一搏，但是万一股价走势对你不利，赔掉 10% 之后，你会遭到断头的噩运。这等于是实施 10% 保证金的规定。利弗莫尔因此养成习惯，在操作生涯的大部分时候，恪遵严格的认赔出场守则。随着时间的流逝和经验的累积，他更上一层楼，能在损失不到 10% 的时候，就断然认赔出场。

投资百灵顿之前，利弗莫尔查了他的笔记簿，看了它最近的交易型态，相信价格一定上涨。所以说，他在十五岁的时候第一次买卖股票，而且最后分到 3.12 美元的利润。

他继续在空壳证券商交易。十六岁时，靠交易股票赚到的钱，已经多于在Payne Webber的工资。在他赚到一千美元时，他辞掉了工作，全心全意在空壳证券商交易股票。

利弗莫尔赚进很多钱，损害到空壳证券商的利润，二十岁那年，波士顿和纽约两地的空壳证券商都下达禁足令，不准他进场买卖（但他依然来回涉足两地的空壳证券商，如果在某座城市被发现，就跳到另一座城市去操作）。由于操作十分成功，有人称他是「拼命三郎」（ The Boy Plunger ）。空壳证券商不想和他扯上关系，更不希望看到他用赢钱的操作手法，从他们的号子不断把钱掏走。

利弗莫尔踌躇满志，决定前往纽约，操作纽约证券交易所挂牌交易的股票。毕竟，那里是群英荟萃之地，他准备在这个广阔的天地里一试身手。他选了一家经纪公司开立账户，用 2,500 美元当本钱。以前在空壳证券商操作股票，账户里的资金一度高达一万美元。

好不容易赚来的利润慢慢赔掉，利弗莫尔尝到苦头，终于晓得操作不见得一直那么容易。因此，他开始分析自己犯下哪些错误，造成亏损。详细分析过去的错误，成了利弗莫尔日后十分重要的成功特质。这也是他最佳的学习工具之一。

利弗莫尔在第一阶段的分析期间，学到一个教训，那就是他性子急，老是认为非进场操作不可。急性子到了市场，往往一时冲动就操作，却很少能够获利。他因为这个错误，付出惨痛的代价；但是直到今天，许多交易人还在犯相同的错误。

利弗莫尔并没有在纽约扬名立万。六个月内，不但赔个精光，还向经纪公司告贷 500 美元。他带着这笔钱回到空壳证券商捞取赌本。他发现，空壳证券商一向立即报价，纽约则延后报价。他那时的作法，是根据实时报价，迅速交易。两天后，他抱着 2,800 美元回到纽约，并将 500 美元还给经纪公司。

不过，回到纽约后，他发现操作起来还是比他想象困难得多，依旧只能勉强打平，只好最后一次重回空壳证券商。利弗莫尔掩饰身分进场操作，账户里面的钱果然很快增加到一万美元。就在这个时候，空壳证券商的老板终于又逮到他，永远禁止他进门。

1901 年，股市展开强劲的多头行情，利弗莫尔在纽约操作纽约证交所挂牌的股票，作多（买进）北太平洋（ Northern Pacific ）公司的股票，一万美元转眼间变成五万美元。接着，他认为股市就要短暂回调，于是建立两个空头部位（先向经纪商借股票卖出，再以较低的价格买回，赚取其中的差价），想不到已经到手的利润很快全吐了回去。这两笔操作虽然赔钱，但他原来的看法是对的，可惜因为成交量庞大，造成延误，股价一反转，马上就赔钱。

这次的经验，让他体会到在纽约证交所执行非常短线的交易十分困难。利弗莫尔晓得，组织化的交易，过程比较复杂，不同于空壳证券商实时进行的交易环境，所以必须学习如何适应。 1901 年春，利弗莫尔再次赔个精光。不久，他发现一家交易混合式证券、新开张的空壳证券商。他想，进场交易这些混合式证券，也许很快又能捞到一笔本钱。前后约一年的时间内，他真的赚进不少，直到也被这些空壳证券商发现，并且谢绝往来。

利弗莫尔一而再，再而三赔损，这教会他一件事：人必须赔上白花花的银子，才会弄懂市场的运作方式。为了成功，他不到黄河心不死，并且继续从本身的错误和经验中学习。

这个时候，他也发现了时间要素。股票交易的时间要素，是指操作时务必保持耐性，时日一久，一定有所获。这和人生中大部分的努力没有两样。它的另一层意思，是指了解股票是怎么交易的。空壳证券商的时间要素非常短暂且紧迫，因为它们的设立和经营方式，赌博成分比较浓厚。纽约证交所的时间要素，则延迟较多，不是立即成交。另外，在纽约证交所买进股票，真的就持有一家公司的股份。纽约证交所的运作方式和空壳证券商的经营方式，有时间上的差异，所以市场参与者必须对未来的时间做出更多的反应。这便需要保持耐性。多年后，耐性成了利弗莫尔的一大特质，好几次操作更因此而大赚特赚。时间要素也向他证明：股票投机成功之路，得走一段相当长的时间。市场参与者不会一夕致富。他对这件事深信不疑，因为他手上的资金，已经上下来回好几趟。

年纪轻轻，他已经创下多项纪录。十五岁那年，他赚到第一个一千美元。不到二十一岁，赚进第一个一万美元。账户里的资金，曾经上升到五万美元，两天后，又全部还给了市场。他尝尽市场上的酸甜苦辣，却依然锲而不舍，因为他知道得很清楚，他将靠市场过生活。

就在此时，利弗莫尔定义了一件事。他把事前分析市场动向的行为，定义为赌博。尤其分析市场将往哪里走，是很难做到的事，而且他发现机率对散户交易人不利。他把”投机“定义为能够保持耐性，而且只在市场状况发出适合投机的讯号时才有所动作。他很早就不断学习超群出众所需的新技能，也严以律己、坚持不懈，时时改进本身的操作守则。

这时的利弗莫尔，称不上是专家。他听信别人所说的话和他们所谓的「小道消息」。他的操作次数也太过频繁。他犯下的另一个错误，是太早获利了结，尤其是在多头市场中。这段时期，他也发现大盘的重要性，认清和了解市场整体的表现，以及大盘如何影响大部分的股票，是很重要的事情。他必须学习如何解读市场目前的所作所为，以及现在处于什么阶段，而不是尝试去预测它将来会做出什么事。

早年的利弗莫尔懂得不断学习。他发现，在股票市场中失去耐性，是一个人所能犯的最大错误之一。他学会对自己的判断信之不疑。他用心观察，所以对自己的判断满怀信心，也不会因为市场经常发生的小波动而分心。

经验日积月累，他的策略开始开花结果，到了三十岁，操作起来更为得心应手。1906 年底，市场的上升趋势难以继续维持，利弗莫尔将策略用在放空上，随着价格下跌，空头部位的规模愈来愈大。 1907 年的空头市场初期阶段，他的放空操作获利十分可观，不到三十一岁，已经当上百万富翁。

利弗莫尔看准了 1907 年的崩盘， 10 月 24 日轧平和回补空头部位，一天之内就赚进 300 万美元。　　1907 年 10 月，当时最具影响力的金融家摩根（ J.P. Morgan ）注入必要的流动性到市场，维持市场继续运转不坠，把华尔街从近乎崩溃边缘拯救回来。摩根甚至亲自直接向利弗莫尔致意，请他停止放空。连大名鼎鼎的摩根，也承认利弗莫尔在市场上呼风唤雨的力量，可见利弗莫尔在华尔街的声名和影响力之一斑。

到这个时候，利弗莫尔确实成了华尔街上的知名人物。新富利弗莫尔发现，大钱要靠市场大波动来赚取。他的空头部位在 1907 年的股市崩盘大捞一票，因此赢得「华尔街大空头」（ The Great Bear of Wall Street ）的称号。在那些赚钱的年头里，利弗莫尔一再表示，他相信必须坚持做股市分析，这是操作成功缺之不可的要素。

征服股票市场之后，利弗莫尔也挥军直击商品市场（ commodities market ）。他和当时人称棉花大王的帕西·托马斯（ Percy Thomas ）搭上线。不过，利弗莫尔开始和托马斯往来时，托马斯已经因为几次操作不顺，失去所有的财富。不幸利弗莫尔这时的耳朵是用棉花做，因为他看重托马斯以前操作得很成功，仍然被视为棉花界的传奇人物。托马斯说服利弗莫尔建立棉花部位。利弗莫尔很快就发现，他的棉花多头部位损失惨重。这次棉花交易，赔掉以前获利交易赚进的几百万美元，主要原因是他打破了早年花很多时间好不容易发展出来的许多市场操作守则。

利弗莫尔违反了独自操作，不轻易听信他人之言的守则。他也违背迅速认赔出场的守则，继续死抱赔钱的部位。这次的经验，令他情绪激昂，为了把钱捞回来，不顾一切拼命操作，结果赔得更惨。利弗莫尔现在深陷债务之中，债权人多达好几位。他意气更为消沉，开始失去信心，而这种心理状态，是股票交易人的杀手。

利弗莫尔花了好几年的时间，操作才恢复获利。从 1910 年到 1914 年，市场大致平中带软（ 1914 年 8 月到 12 月中旬，第一次世界大战爆发，市场关闭）。这时利弗莫尔已经一文不名，抑郁寡欢，积欠债权人 100 万美元以上。再说，这些平软的年头里，市场也缺乏大好机会。为了让头脑冷静下来，蓄积重回游戏场的实力， 1914 年他决定宣告破产。不过，他的运气还是相当背。 1915 年，处于战时的市场涨势中，一家经纪商借他五百股，价格不限。六个星期的时间内，他什么事情也没做，只顾着研究市场和观察行情。他注意到，股票会建立起某些标准价位（ par level ）。这个古老的操作策略，其实他在空壳证券商操作时曾经用过。所谓标准价位，是指一支股票站上每股 100 美元或 200 美元等整数数字后，继续上涨的可能性很高。
他以 98 美元的价格买进伯利恒钢铁（ Bethlehem Steel ），看着它涨上 100 美元后继续上扬。价格涨到每股 114 美元，再买 500 股。隔天价格升抵 145 美元，他出脱手中持有的 1,000 股股票，获利 5 万美元。这笔交易有助于他恢复信心，促使他再次遵循自己的操作守则。账户里的资金一度达到 50 万美元， 1915 年结束时还剩 15 万美元。

1916 年底，利弗莫尔开始放空。市场很快就转为下滑。当时非常有名的「泄密案」爆发，传说威尔逊总统即将向德国人提出和平计划，导致许多领先股作头反转。华尔街认为这是利空消息，因为会伤害战时供应物资给外国的经济荣景。利弗莫尔的朋友巴鲁克也在市场放空，据说靠泄密案赚进 300 万美元。国会成立一个委员会，调查泄密案，传唤巴鲁克和利弗莫尔作证。巴鲁克坦承那段期间，他的空头部位获利 47 万美元，但坚决表示，绝不是靠预先取得传言中的信息。不过，纽约证交所还是颁订一条新规定，不准依赖泄密信息进行交易。当然了，这条规定很难执行，却由此可见利弗莫尔和巴鲁克当时在市场上的影响力。利弗莫尔则表示， 1916 年股市上涨期间他作多，稍后几个月市场重挫时放空，合计赚进约 300 万美元。

1917 年 4 月 6 日，美国卷进第一次世界大战。利弗莫尔在市场上多次操作都告捷，开始偿还以前积欠的所有债务。不过，从法律面来说， 1914 年申请破产后，他其实免除了偿债的义务。四十岁那年，他也设立一个信托账户，确保自己不会再次破产。

声誉再起

1917 年，利弗莫尔恢复了在华尔街的显赫声誉。 1917 年 5 月 13 日，《纽约时报》的一篇文章说：「华尔街浮夸不实的交易人退场：目前的投机客和以前煽风点火的市场炒手比起来，更像是学生和经济学家。」这篇文章特别提到利弗莫尔和巴鲁克，并且进一步点明他们是市场大户，也是华尔街上深具影响力和成功的股票交易人。

1920 年代，利弗莫尔认为，经验是在市场上继续成功的关键要素之一。他身为华尔街最优秀和最成功交易人之一的声誉与日俱隆。他实现了美国人的梦想，因为遵循本身的操作守则而积金累玉。他始终认为自己是市场上的学生，必须持之以恒，不断学习。利弗莫尔深信，没人能够精通市场。

大约这个时候，他开始认知到，”发掘市场强大走势中的真正领先股，是非常重要的一件事“。他持续研究领先股如何脱颖而出，并且绽现强劲的涨势。他下工夫研究行情，提升自己对市场如何运作的认识，进而改善他的行业领先股方法。他发现，市场每次发动新的强劲上升趋势，通常会因为浓厚的获利预期心理，而在新的领先行业中，制造这些新的领先股。他因此一再见到基本面对市场和股价走势十分重要。他也发现，同一股群中的若干股票倾向于齐上齐下，以及领先股群倾向于与大盘亦步亦趋。这些发现，对于他在 1929 年股市大崩盘中登上更高的巅峰大有帮助。

从 1928 年冬到 1929 年春，多头市场全力奔驰。利弗莫尔一路作多，获利可观。他接着开始留意市场的头部是否将形成。 1929 年夏初，他轧平所有的多头部位，改为逢涨必卖。他也认为市场已经涨过头。他看到市场大涨之后，开始出现横向移动的交易型态，一改原来的激升走势。他开始往空方派出探子，探查情势。

利弗莫尔的试探性操作策略，是在操作之初先建立小部位。如果操作顺利，只要走势往他预期的方向行进，就继续加码买进（或者放空）更多的股票，这即是他的金字塔操作策略。他总是在价格上涨途中，执行逢高摊平操作，而不是下跌时逢低摊平（ averaging down ）。逢低摊平的操作方法，在他那个时代，以及现在大部分时候，都是比较多人使用的方法。他会向许多不同的营业员下单，以免行踪被华尔街发现，因为金融圈内不少人对他的操作力量和名声很感兴趣。

试探性操作策略如果开始建功，利弗莫尔就能确定市场正要反转向下，因为价格已经以不可思议的速度上涨了一段相当长的时间。这是本书所有杰出交易人运用的重要技巧之一。当一切事情看起来美好得无以复加的时候，他们总会留意市场中的蛛丝马迹，藉以分析是不是就要变盘。

1929 年，市场早就发出崩盘在即的许多讯号。那时的领先股已经停止再创新高价，走势迟滞不前。「聪明钱」开始逢高抛售。几乎每个人都用 10% 的保证金买了股票，而且认为自己早就成了股市专家，逢人就高谈阔论股票经。这种热过头的现象，正是一个明显的讯号，告诉我们：当每一个人都投入股市，就再也找不到更多的买盘力道，能将市场推得更高。

1929 年 10 月，市场终于崩盘时，利弗莫尔坐拥几个月来陆续建立的庞大空头部位。这些空头部位一经回补，数百万美元的利润应声落袋。许多人因为无力补缴保证金而遭断头，据称也有不少人从办公大楼跳楼自杀，利弗莫尔却大有斩获，获利之高，为历年来难得一见。事实上，由于以前的「华尔街大空头」盛名之累，许多人怪罪是他造成股市崩盘，更有人因为失去曾经拥有的一切，扬言取他性命。崩盘后不久，《纽约时报》甚至刊出一篇文章，标题是「利弗莫尔据称带领一群人狂卖高价证券 …… 」。

股市崩盘后，国会通过「证券交易法」（ Securities and Exchange Act ），成立证券管理委员会（ Securities Exchange Commission ），希望藉全面改革股票交易法规，把稳定和秩序带进市场。纵使如此，利弗莫尔得到的结论是，他不必改变自己的操作守则，因为”人性根本不会改变，而左右股票市场最后的力量，正是人性“。

虽然利弗莫尔靠放空赚了好几百万美元（例如 1929 年），但是放空股票，要取得优异的成绩，通常比较困难，因为承受的潜在亏损无限大。股票可以一直涨上去，但最多只能跌到零。放空操作要成功，也必须用更强的力量去控制你的情绪，而且反应必须更为快速才行，因为价格下跌的驱动力量是恐惧，价格上涨的驱动力量则是希望。由于恐惧激起的反应比希望快，所以你必须能够因应市场整体心理面更快的变化。

利弗莫尔虽然赚得巨额财富，终其一生，却得面对许多私人问题带来的挑战。他历经婚姻不谐、离婚、其他的家庭问题，心如死灰，形如槁木。 1930 年代，他在操作上的收获，不如从前，因此对自己遭遇的问题更加灰心丧意。

到 1930 年的时候，情况发生变化。不论究竟是怎么一回事，也不管他的脑子里究竟发生了什么变化，杰西开始有些玩不转了。或许是因为家事的干扰？妻子因为他的不忠，正在闹离婚。或许像一些伟大的体育明星，他们的体育生涯中总有个巅峰，一旦他们走过了，下坡就非常的快了。究竟什么原因，谁知道呢。总之，杰西突然之间变成了进入冬眠状态的昏昏沉沉的大熊了。

到 1931 年底，他财产的半数不见了。
到 1933 年，剩下的另一半也不见了。

杰西在一些必胜无疑的生意上，输掉大约 3000 万美元。这些生意跟他以前曾经做过的差不多相同，可是现在，他做这些生意却不灵了。 到了 1934 年，杰西已成为一名醉鬼。人们看到他穿着邋遢的衣服，喝得醉醺醺的，疯疯癫癫地出现在股票交易大厅里。他变成了以前他自己的影子，在股市摔得头破血流。他成为他以前敌手们鹰嘴啄食的一块肉。这块肉终于被啄食光了。

1934 年 3 月 4 日，杰西穷困潦倒，不得不申请破产。经过清理，杰西欠下的债务达 226 万美元。而他剩下的钱，只有 18.4 美元。

杰西的妻子早已离他而去。他孑然一身，住进了到处透风的公寓。罗尔斯一罗伊斯轿车没有了，豪华住宅和别墅、游泳池没有了，前呼后拥的仆人没有了，一切都烟消云散了。

为了苦度光阴， 1940 年杰西出版了《股票大作手操盘术》一书。但是这本书出得太晚了。在他一帆风顺的年代，这本书肯定会卖得上百万美元。可是世界上没有一个人喜欢输家。为出版这本书，他东奔西走，欠下了一屁股的债。出这本书实在是一场惨败。

杰西像个赌输了的赌徒，有时空手去股票交易大厅转转。交易大厅里照样人头攒动，熙熙攘攘。他看到了像他以前那样的大赢家，满面春风得意扬扬，也看到了一些输家满脸沮丧。有的以前被他玩惨了的炒股者，见到他会挖苦他一句： “ 喂，杰西，你今天又抛了几百万？ ”

1940 年 11 月，一个大雪纷飞的日子，房东又来找杰西逼讨房租。他喝下仅剩的半瓶威士忌，从寓所溜了出来。他在大街上转悠着，望着大街上往来穿梭的豪华汽车，望着商店橱窗里琳琅满目的商品，望着街边伸手乞讨的乞丐，他长叹一口气说： “ 他妈的！这世界是个弱肉强食的世界，它永远只属于富人。 ”

杰西走进一家大旅馆的卫生间，从口袋里掏出手枪，朝自己的脑袋扣动了扳机。

他留下的遗书写道： “ 我的一生是一场失败。 ”

从 1892 年到 1940 年，利弗莫尔积极参与股票操作长达四十八年。这么多年的经验，度过无数次的兴衰起伏、破产、惊人的财富，由他发展出的几套操作获利的策略，正在运用到如今的大小投机家中。杰西的人生可谓是高潮迭起，多姿多彩，可惜最后还是输给了人性输给了自己，或许他觉得他的人生已经没什么好眷恋了吧，在此惧婪对杰西.利弗莫尔献上最真诚的敬意！

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